影子銀行的讀后感
影子銀行讀后感
仲秋時(shí)節(jié)，喧囂過后，秋意已濃，不在適合再在天臺(tái)感悟人生；
沒有人曬團(tuán)圓大餐，也沒有了曬月亮、曬古詩，一切都漸漸恢復(fù)平靜。
從6月份一來，回顧所感所悟，仍覺得自己似個(gè)看客�？粗鹑谑袌�(chǎng)的風(fēng)云變幻，看那碎片化的金融“世界”,仍沒有形成自己的金融觀�？戳撕芏嗟览恚瑓s仍然沒有融入這個(gè)世界。
但即使是看客，也能感覺到這里的精彩，每天的的新的故事在發(fā)生。如同一部時(shí)代大劇每天都在演繹新的內(nèi)容。大劇名字就叫《改革再出發(fā)》，而階段性解決也許還是要到2020年才能有所定論。在這個(gè)過程中真正形成體系還需要太多的沉淀，而此刻僅僅想記錄下對(duì)于時(shí)代下的不同碎片。碎片就是想到什么寫什么，所以會(huì)有一些跳躍。
關(guān)于證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：2020年形成多層次的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。從資金提供端目前的問題在于銀行一支獨(dú)大占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位（從銀行業(yè)占據(jù)上市公司整體利潤(rùn)50%以上可以）。而信托、證券、擔(dān)保公司、小貸公司、互聯(lián)網(wǎng)金融、P2P等都存貨在銀行的陰影之下野蠻生長(zhǎng)。從企業(yè)生態(tài)端，并不是完美的金字塔（國(guó)有大型企業(yè)-民營(yíng)大中型企業(yè)-中小型企業(yè)-創(chuàng)業(yè)型企業(yè)-三板企業(yè)-場(chǎng)外企業(yè)），而是及其不健康的倒三角。國(guó)有低效率企業(yè)，甚至是淘汰產(chǎn)業(yè)企業(yè)可以不斷得獲得資金的補(bǔ)給，而真正需要資金的中小企業(yè)和小微企業(yè)嗷嗷待哺。
關(guān)于“影子”銀行：暫時(shí)定義為銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的信用中介機(jī)構(gòu)。影子銀行的規(guī)模究竟有多大，暫無官方統(tǒng)計(jì)。
關(guān)于錢荒：對(duì)于錢荒大家相對(duì)首先想到每年15%的貨幣增發(fā)，但目前GDP增幅僅不到8%,加上合理的通貨膨脹3%左右，仍然由近4%的貨幣超發(fā)。為什么會(huì)缺錢？而隨著出口的不景氣、人民幣升值，人力成本的上漲，原材料的上漲等多方面因素占據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要地位的民營(yíng)企業(yè)卻融不到資，倒閉的倒閉，跑路的跑路。錢都去了哪里？答案陸續(xù)揭曉。
關(guān)于利率：目前銀行存貸利差為3%以上，加上高杠桿和“出表”業(yè)務(wù)是銀行創(chuàng)造高額利潤(rùn)的三大法寶。按目前的存款準(zhǔn)備金率和利率水平，國(guó)內(nèi)確實(shí)是有較大的空間來進(jìn)行寬松的貨幣政策，但為何總理會(huì)提盤活存量不高資金增量？為何在錢荒發(fā)生時(shí)沒有第一時(shí)間應(yīng)市場(chǎng)哭聲而遞出奶瓶？為何一年多過去并基調(diào)仍沒有變-“調(diào)結(jié)構(gòu)，定向微刺激”?想根本原因是因?yàn)橹兰词归_閘放水，水也不會(huì)流到真正需要的地方，而只會(huì)加劇系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。目前水很多，只是水渠（體制）沒有建好，導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)或最終仍流向房地產(chǎn)。而盤活存量，對(duì)于利率要多的只需要做好定向引導(dǎo)和利率市場(chǎng)化。定向引導(dǎo)是把水引到該去的地方，而不是繼續(xù)撐大泡沫；利率市場(chǎng)化是破產(chǎn)銀行壟斷，降低資金成本，讓資金下沉至實(shí)體企業(yè)。當(dāng)錢賺錢沒有變得更困難，當(dāng)投機(jī)變得更困難，資金和實(shí)業(yè)的結(jié)合才能起飛推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
關(guān)于剛性兌付：理財(cái)產(chǎn)品、信托是否應(yīng)該執(zhí)行潛規(guī)則下的“剛性兌付”,剛性兌付到底是在保護(hù)投資著，還是在誤導(dǎo)投資者，或者是給相關(guān)利益集團(tuán)創(chuàng)造確保套利模型的永動(dòng)機(jī)。“剛性兌付”就如同揚(yáng)湯止沸，等到爐火越來越旺，鍋?zhàn)釉絹碓綘C時(shí)候再集體整頓，留下一地雞毛？這種先發(fā)展再“整治”的循環(huán)模式真的讓人費(fèi)解。
關(guān)于牛市：這是最近兩個(gè)月一來討論最多，也是沒有什么懸念的話題。但保守起見，仍舊要補(bǔ)充一下，不是瘋牛也不應(yīng)該是非理性的牛市，而仍然應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性牛市和慢牛。()非典型復(fù)蘇下的“牛市”:
關(guān)于國(guó)企改革：國(guó)企改革是經(jīng)濟(jì)改革中的最重要的一步，旨在提高國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，逐步放手非國(guó)家命脈的企業(yè)國(guó)家經(jīng)營(yíng)權(quán)。不管是混合所有制的引入，還是公司管理層薪資方案（低薪+股權(quán)激勵(lì)）的調(diào)整或是公司治理的重視。無論從中央6大企業(yè)的試點(diǎn)，還是個(gè)地方政府的積極響應(yīng)，都激起了市場(chǎng)的熱情和期待。國(guó)企改革也被視為此輪經(jīng)濟(jì)改革成敗的關(guān)鍵。
關(guān)于創(chuàng)業(yè)板：既然經(jīng)濟(jì)改革下最重要的是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)企業(yè)想高科技產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，那創(chuàng)業(yè)板（中國(guó)未來的納斯達(dá)克）必將是未來經(jīng)濟(jì)的重心之一。雖然目前估值水平有一定高估，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看仍然承擔(dān)了重要的使命。從IPO開閘對(duì)于中小板和創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)先也有一定體現(xiàn)。而從排隊(duì)的600多家擬IPO公司來看，新興產(chǎn)業(yè)的上市公司也占據(jù)了重要的份額。所以創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新高是值得期待的。
關(guān)于IPO:IPO的堰塞湖直接反應(yīng)的問題是證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不合理，新陳代謝功能的不健全。IPO發(fā)行的改革并沒有受到市場(chǎng)的一致認(rèn)可。（低市盈率發(fā)行導(dǎo)致的連續(xù)漲停，市場(chǎng)的狂熱是在告訴投資者，目前市場(chǎng)平均估值仍舊太高，還是定價(jià)發(fā)行本身就不合理？）。而接踵而來的注冊(cè)制改革能否讓人真正看到證券市場(chǎng)融資功能的恢復(fù)還有待觀察。證券市場(chǎng)原本就是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的公開市場(chǎng)，有價(jià)值的
關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融：13年互聯(lián)網(wǎng)金融元年，互聯(lián)網(wǎng)金融猶如金融界門口的野蠻人，擾亂了金融界的平靜。雖然有爭(zhēng)議，也有挫折，但已不妨礙互聯(lián)網(wǎng)金融在金融歷史上已經(jīng)開啟了新的篇章，也將改變整個(gè)金融格局。不在是概念，而是從吸存、支付、結(jié)算、信用、數(shù)據(jù)等形成比傳統(tǒng)銀行更完整的體系，目前他只差一個(gè)牌照。
關(guān)于P2P:對(duì)于新事物，往往一擁而上然后倒下一片。是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的創(chuàng)新，也是試驗(yàn)品。戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢得野蠻生長(zhǎng)，從不規(guī)范到規(guī)范，從野孩子到正名。
關(guān)于民間高li貸：這里暫且定義為超過銀行標(biāo)準(zhǔn)利率4倍為高li貸。神木（煤與房地產(chǎn)）也好，溫州（房地產(chǎn)）也罷，那只是冰山一角，只是一個(gè)縮影。全民高li貸的背后是全民參與的龐氏騙局，終有擊鼓傳花的落鼓之時(shí)。違背市場(chǎng)規(guī)律的終究會(huì)受到市場(chǎng)的懲罰。高li貸走向了地產(chǎn)則地產(chǎn)已到反噬之時(shí)；高li貸到了企業(yè)，企業(yè)猶如飲鴆止渴；更可怕的是高li貸到了企業(yè)又間接到了地產(chǎn)，高li貸到了高li貸又到了房地產(chǎn)。大家都在過著到刀口舔血。
關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)：無風(fēng)險(xiǎn)利率的高企、資本的壟斷、資本的價(jià)格雙軌套利和剛性兌付都讓風(fēng)險(xiǎn)無從定價(jià)。也讓這個(gè)體系中慢慢喪失了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力。同時(shí)金融的分業(yè)經(jīng)營(yíng)也讓這個(gè)市場(chǎng)缺乏專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制素養(yǎng)的機(jī)構(gòu)。末端風(fēng)控的缺失和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力的缺失，導(dǎo)致全民成為了資本的倒?fàn)敚詈髮⑹窍到y(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)無法控制。
關(guān)于房地產(chǎn)：毋庸置疑，房地產(chǎn)下行的風(fēng)險(xiǎn)（或者房地產(chǎn)泡沫）目前仍是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的最不穩(wěn)定因子。目前各地限購(gòu)相應(yīng)取消，高層默認(rèn)，可以隱約感覺得到此風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)讓調(diào)控方變成被動(dòng)，這預(yù)示著房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比當(dāng)初想象的要大，一旦出現(xiàn)硬著陸，其帶來的災(zāi)難性后果也是難以承受的。因?yàn)椤百Y產(chǎn)價(jià)格的雙軌制”和地產(chǎn)GDP模式下，整個(gè)社會(huì)都在玩資本的游戲。無論是理財(cái)產(chǎn)品還是銀行貸款或是信托抑或是民間高li貸，或直接或間接都流到了房地產(chǎn)上，（只有房地產(chǎn)能夠容忍如此高成本融資）。一旦房地產(chǎn)新開發(fā)規(guī)模、銷售速度滯后導(dǎo)致嚴(yán)重的'信用違約，真?zhèn)�社會(huì)的流動(dòng)性將出現(xiàn)嚴(yán)重問題，進(jìn)而導(dǎo)致擠兌，資本從逐利到資本避險(xiǎn)，進(jìn)入惡性循環(huán)。究其原因：資金發(fā)行量高企，而整個(gè)社會(huì)都處于間接高利率（人為高利率）下，產(chǎn)業(yè)空心化，資本空轉(zhuǎn)，中小企業(yè)卻無法得到有效融資，個(gè)人資本在通貨膨脹下不斷縮水，整個(gè)資本體系搖搖欲墜。-這樣說自己都覺得有點(diǎn)危言聳聽，但其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)往往超乎所有人的意料。
關(guān)于地方債：地方債的規(guī)模到底有多大？地方債的風(fēng)險(xiǎn)到底有多大？這兩個(gè)問題也許是大家最希望知道的。目前沒有結(jié)論，但可以知道的是，目前地方債投入的領(lǐng)域基本以地產(chǎn)、基建為主。而地方債的形式則絕大多數(shù)以信托、理財(cái)?shù)扔白鱼y行為依托。高昂的融資成本和未來低回報(bào)率的預(yù)期是最大的隱患。一旦出現(xiàn)地方債違約，則連鎖反應(yīng)的災(zāi)難將迎面而來。
關(guān)于銀行資產(chǎn)“出表”:銀行出表的資產(chǎn)目前同樣難于預(yù)估，10萬億？20萬億？而銀行的出表引發(fā)的問題是間接推廣了市場(chǎng)利率，加重了市場(chǎng)的融資成本，同時(shí)造成了權(quán)責(zé)不清。從銀信模式到銀證模式換湯不換藥，而政策的調(diào)整也隨時(shí)可能讓現(xiàn)在瘋狂亦風(fēng)光的銀證模式隨時(shí)煙飛煙滅。
關(guān)于資金池模式：資金池模式的誕生，是創(chuàng)新與監(jiān)管的不匹配的產(chǎn)物。資金池模式變相演變?yōu)楹弦?guī)的“龐氏騙局”.信托的資金池模式?jīng)]有遵從資金和項(xiàng)目匹配的原則，同時(shí)信托本身應(yīng)減少?gòu)臉I(yè)務(wù)端出發(fā)的模式而回歸受人之托代人理財(cái)?shù)哪Ｊ健?/p>
關(guān)于金融捐客：民間“過橋”、企業(yè)融資、民間借貸等一旦有了銀行、公務(wù)員捐客的參與，則就變了味。
關(guān)于錯(cuò)配：13年6月的“錢荒”,最大的導(dǎo)火線就是資金的錯(cuò)配。錯(cuò)配最大的風(fēng)險(xiǎn)就是產(chǎn)生可能的流動(dòng)性問題。幾乎月末，季末，年末，甚至打新都會(huì)推高隔夜拆借利率或回購(gòu)利率�！叭卞X”的正是這些有錢的股份制銀行，商業(yè)銀行。這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的攬儲(chǔ)大戰(zhàn)仿佛成為了市場(chǎng)的規(guī)律和靚麗的風(fēng)景。
關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品；理財(cái)產(chǎn)品從投資者來看獲取了比銀行高的投資收益，從融資方來看多了一種渠道獲取資金。但理財(cái)產(chǎn)品的高利率是否可以持續(xù)？是否間接推動(dòng)了社會(huì)融資成本？銀行和券商的曖昧關(guān)系（銀證合作）這種最明顯的影子銀行行為風(fēng)險(xiǎn)在哪，都需要重新審視。
關(guān)于資金價(jià)格雙軌制：資金價(jià)格的雙軌制猶如當(dāng)年生產(chǎn)要素價(jià)格雙軌制，必然帶來腐敗。形成腐敗的模式軌道間的瘋狂套利，是新型的投機(jī)倒把。利益集團(tuán)享受著超低利率的補(bǔ)貼，而個(gè)人資產(chǎn)受通貨膨脹率（體現(xiàn)在存款負(fù)利率上）帶來的資產(chǎn)貶值，而形成的赤裸裸的財(cái)富掠奪。
關(guān)于美國(guó)退出QE量化寬松：退出所言也許太早，縮減已成趨勢(shì)。退出QE也并不意味著境外資本會(huì)大規(guī)�；亓髅绹�(guó)，資本的回流也許在國(guó)美經(jīng)濟(jì)回暖之時(shí)就已經(jīng)回流，而不用等到加息。至于歐央行減息也可以看出海外目前超低利率下仍不樂觀。美國(guó)加息對(duì)于國(guó)內(nèi)資本的影響情緒大于預(yù)期。（目前海外資本QFII等跑步進(jìn)入A股也能佐證）
關(guān)于稅改和工商注冊(cè)改革：營(yíng)改增和工商注冊(cè)登記改革，屬于整體改革的小試牛刀。效果也有所體現(xiàn)。對(duì)于激發(fā)創(chuàng)業(yè)熱情具有積極的作用。后續(xù)仍然有更多的財(cái)稅改革，產(chǎn)業(yè)改革、IPO注冊(cè)制度改革，值得期待；所以所改革是前進(jìn)的動(dòng)力，只有改革才能讓這一切不斷往既定方向發(fā)展。
國(guó)資背景的影子銀行：類似信達(dá)資產(chǎn)管理以購(gòu)買不良金融資產(chǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的國(guó)資港股上市公司，搖身一邊變成變相套利（低利率2.5%央行貸款+無擔(dān)保貸款到通過不良資產(chǎn)（非銀）收購(gòu)提供變相融資），資產(chǎn)價(jià)格雙軌制在此體現(xiàn)得淋漓盡致。
關(guān)于影子銀行的趨勢(shì)：伴隨這互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的“監(jiān)管”,溫州“金改”的“夭折”,銀行自身的互聯(lián)網(wǎng)化的“發(fā)奮圖強(qiáng)”,社區(qū)銀行的建立，上市公司小貸的熱捧…金融行業(yè)的發(fā)展與影子銀行仍舊會(huì)保持曖昧的關(guān)系，在“和諧”“穩(wěn)定”的基調(diào)中你中有我，我中有里的伴隨信息技術(shù)的發(fā)展和監(jiān)管體制的完善，形成江湖新秩序。
關(guān)于估值：首先證券國(guó)內(nèi)證券估值體系還沒有真正建立。和成熟市場(chǎng)相比，對(duì)于上市公司分紅沒有相應(yīng)的規(guī)范，所以通過股利為基礎(chǔ)的折現(xiàn)估值基本沒有任何用物之地。而可以通過PEG估值（常年保持相對(duì)穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)率）的白馬股占到市場(chǎng)的比例可謂無足輕重。而目前市場(chǎng)上最活躍的無疑是經(jīng)過重組并購(gòu)，跨界整合的價(jià)值重估上市公司的天下，而在這些上市公司中主要靠情緒和預(yù)期及資金推動(dòng)來重構(gòu)價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系。所以目前A股市場(chǎng)上用的最多的只有相對(duì)較為傻瓜性的價(jià)格和企業(yè)價(jià)值乘數(shù)（市盈率，市凈率，市銷率等）股值法。按照此方案得出的基本結(jié)論是一線藍(lán)籌（以銀行和地產(chǎn)為主）絕對(duì)低估，二線藍(lán)籌（證券、機(jī)械、資源等）相對(duì)低估，消費(fèi)類、弱周期類穩(wěn)定個(gè)股相對(duì)合理估值，而中小板、新興產(chǎn)業(yè)相對(duì)高估。但目前的市場(chǎng)似乎于價(jià)值也沒有形成共振，而是在不同的軌跡上運(yùn)行。所以目前想通過傳統(tǒng)的“估值”體系去尋找市場(chǎng)的機(jī)會(huì)恐怕暫時(shí)會(huì)有些徒勞。
關(guān)于分析報(bào)告：不忘初心，依舊想成為TMT行業(yè)的分析師，致力于TMT行業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本服務(wù)項(xiàng)目。對(duì)于普通投資者很少去詳盡的閱讀分析投資報(bào)告，偶爾會(huì)看看結(jié)論。但對(duì)于分析報(bào)告本身就是一門綜合學(xué)科和藝術(shù)�？偨Y(jié)和投資建議？業(yè)務(wù)綜述-行業(yè)分析，競(jìng)爭(zhēng)分析，過往業(yè)績(jī)，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)？風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估-行業(yè)分析，政策法律風(fēng)險(xiǎn)，管理層風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)測(cè)的達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)？估值-模型，結(jié)論？數(shù)據(jù)支撐附錄？旨在告訴投資者客觀事實(shí)和存在機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。也許結(jié)論很簡(jiǎn)單，粗暴。但過程卻嚴(yán)謹(jǐn)、精致。
關(guān)于策略：謹(jǐn)慎樂觀，順勢(shì)而為。理想狀態(tài)下，房地產(chǎn)資金一是會(huì)回流至企業(yè)，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展當(dāng)然也包括一些優(yōu)秀的房地產(chǎn)企業(yè)。而是原本以前要流向房地產(chǎn)或基礎(chǔ)形象工程（地方債）的資金會(huì)選擇更好的水渠。抑或股市、抑或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。在目前黃金不振，信托（主要是地產(chǎn)項(xiàng)目）風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)、無風(fēng)險(xiǎn)利率預(yù)期下降（理財(cái)產(chǎn)品收益預(yù)期下降）和促進(jìn)資產(chǎn)證券化改革，改善企業(yè)融資環(huán)境（IPO,定增，優(yōu)先股等），資金逐性將在股市進(jìn)一步得到體現(xiàn)，而目前股市的估值也提供了一定安全邊界，股市的預(yù)期提供了收益預(yù)期。所以天時(shí)地利人和下證券市場(chǎng)是后期最值得資本投資關(guān)注的一個(gè)市場(chǎng)。當(dāng)然核心都是為實(shí)體產(chǎn)業(yè)服務(wù)，資本享受的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革的紅利。
關(guān)于機(jī)會(huì)：改革的紅利是目前最大的階段性紅利。但長(zhǎng)期而言新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展仍是最具持續(xù)性和成長(zhǎng)性的機(jī)會(huì)。
新時(shí)代“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代”的長(zhǎng)線機(jī)會(huì)（新經(jīng)濟(jì)）：----《互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代》觀后感
互聯(lián)網(wǎng)泡沫后的深蹲起跳再一次進(jìn)入跨越式發(fā)展：社交，社會(huì)重新分工，維基，新媒體，虛擬世界，信息安全，在線教育，商業(yè)顛覆，隱私，大數(shù)據(jù)，倫理，全智能時(shí)代，奇點(diǎn)，全球腦。不斷在刷新我們的認(rèn)知，不斷在顛覆我們觀念。注定已經(jīng)步入了指數(shù)級(jí)的發(fā)展，未來即現(xiàn)在。
雖然目前整體互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代相關(guān)概念公司估值較高，馬克斯公開說明特斯拉股價(jià)過高，馬化騰曾經(jīng)公開表示過股價(jià)的過快上漲讓他表示擔(dān)心，而阿里巴巴上市估值1600億左右下李嘉誠(chéng)減持等等。但不妨礙新技術(shù)、科學(xué)技術(shù)發(fā)展下的新興產(chǎn)業(yè)和優(yōu)秀成功上市公司的涌現(xiàn)。不管是資本市場(chǎng)的重組還是白馬股公司的涌現(xiàn)或者僅僅是商業(yè)模式創(chuàng)新給人帶來的無限希望都注定這個(gè)領(lǐng)域是未來10倍、100倍上市公司的高產(chǎn)之地。讓我們一起見證。
2014.9.9凌晨4:30李冬涼
拓展閱讀：《影子銀行》讀后感
該書認(rèn)為，影子銀行主要有投資銀行、對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、結(jié)構(gòu)投資載體、貨幣市場(chǎng)基金以及CDSCDOABCP等機(jī)構(gòu)、工具和產(chǎn)品。
影子銀行本身沒有得到有效的監(jiān)管、杠桿過高、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)過高。
對(duì)沖基金，我看是套利基金，而且可以借錢來套利，從事大量保證金交易。說明保證金交易以及多次重復(fù)抵押的回購(gòu)協(xié)議，可以放大杠桿，具有巨大的累積效應(yīng)，但也有巨大的收縮效應(yīng)。對(duì)沖基金的獎(jiǎng)金機(jī)制或收費(fèi)機(jī)制極大地鼓勵(lì)了杠桿交易。
私募股權(quán)基金，也借助債務(wù)杠桿進(jìn)行收購(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)也很大。國(guó)內(nèi)不能學(xué)。
結(jié)構(gòu)投資載體（SIV），我仍然不能很好理解。據(jù)介紹，其運(yùn)作是個(gè)獨(dú)立的公司，主要靠發(fā)行短期票據(jù)，投資長(zhǎng)期資產(chǎn)來賺錢。這個(gè)票據(jù)也是靠評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)來支撐的。銀行是其主要股東。中國(guó)不能搞這種專門以短貸長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)很大。
CDS確實(shí)是一種信用保險(xiǎn)，不過保險(xiǎn)監(jiān)督機(jī)構(gòu)未能監(jiān)管之。很容易變成一種賭博工具，應(yīng)該控制其對(duì)賭的功能，發(fā)揮其風(fēng)險(xiǎn)交易的功能。而且要像控制貸款風(fēng)險(xiǎn)一樣，將其計(jì)入相關(guān)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。如果交易對(duì)手過多，交易次數(shù)過多，就很容易出問題。我不太理解，美國(guó)是由創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)保險(xiǎn)責(zé)任嗎？
在金融機(jī)構(gòu)中，有過多杠桿，就應(yīng)監(jiān)管。否則就容易形成擠兌。這個(gè)不變的道理。
總的感受是，杠桿運(yùn)用過多，監(jiān)管空白，激勵(lì)機(jī)制過度，評(píng)級(jí)不夠謹(jǐn)慎，問題確實(shí)很多。
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