智能投資顧問的運行風(fēng)險與監(jiān)管對策論文

智能投資顧問的運行風(fēng)險與監(jiān)管對策論文

　　將人工智能引入投資理財領(lǐng)域，為金融投資者提供智能化的投資顧問服務(wù)，是互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的又一創(chuàng)新舉措。但該項創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式在為投資理財顧問服務(wù)帶來新變化的同時，也存在多方面的運營風(fēng)險。本文擬通過對智能投資顧面臨的具體風(fēng)險提出相應(yīng)監(jiān)管對策，以促進其進一步創(chuàng)新發(fā)展。

　　一、智能投資顧問的界定

　　（一）智能投資顧問的含義

　　智能投資顧問，也稱智能配置理財，自動化理財?shù)�，是指互�?lián)網(wǎng)金融平臺運用在線風(fēng)險測評等渠道，收集客戶的理財需求、抗風(fēng)險能力等數(shù)據(jù)。以投資組合理論為理論基礎(chǔ)，量化金融模型人工智能技術(shù)分析處理投資者相關(guān)數(shù)據(jù)。并依據(jù)計算結(jié)果，在線向客戶推薦與其自身投資能力向匹配的個性化投資組合方案，并可在后期依據(jù)大數(shù)據(jù)持續(xù)追蹤投資收益的一種信息智能化投資顧問服務(wù)。

　　（二）智能投資顧問與證券投資顧問業(yè)務(wù)的區(qū)別

　　1.服務(wù)提供方式不同。智能投資顧問將人工智能技術(shù)引入到投資管理領(lǐng)域，實現(xiàn)了整個投資顧問流程的智能化。依靠大數(shù)據(jù)分析、金融數(shù)據(jù)模型等技術(shù)手段，通過對數(shù)據(jù)的量化分析來為投資者提供個性化的投資方案。證券投資顧問業(yè)務(wù)則采用的是線下一對一的服務(wù)方式，相對于智能投資顧問來說，投資建議具有非標(biāo)準(zhǔn)化的特征，更易受經(jīng)驗、能力等主觀因素的影響。

　　2.目標(biāo)客戶不同�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融以推進普惠金融的發(fā)展，服務(wù)長尾市場為發(fā)展定位。作為互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)模式之一智能投資顧問同樣具有普惠、共享等特征。參與智能投資顧問服務(wù)的投資者多為長尾人群。與此相反，證券投資顧問業(yè)務(wù)由于服務(wù)效率低但成本較高，其目標(biāo)客戶一般為財產(chǎn)具有高凈值特點的人群。

　�。ㄈ�）智能投資顧問的優(yōu)勢

　　1.能夠有效降低投資風(fēng)險。智能投資顧問在作出投資決策前需通過多種渠道收集投資者信息，有助于解決投資過程中的信息不對稱問題，更好的識別出投資風(fēng)險以保護投資利益。智能投資顧問以投資組合理論為理論基礎(chǔ)，其背后的邏輯是“在用戶的風(fēng)險承受范圍內(nèi)給出資產(chǎn)配置的最優(yōu)解”。即該種投資方式并非簡單的以追求收益最高為目標(biāo)，而是依據(jù)各方條件為投資者提供風(fēng)險與收益平衡的最優(yōu)決策。

　　2.具有服務(wù)成本低，效率高的優(yōu)勢。智能投資顧問服務(wù)以互聯(lián)網(wǎng)金融平臺為依托，通過網(wǎng)絡(luò)為投資者提供投資顧問服務(wù)，有效的減少了傳統(tǒng)投資顧問服務(wù)需要承擔(dān)的機構(gòu)運營、投資顧問傭金等成本。智能化、網(wǎng)絡(luò)化的服務(wù)方式突破了時空限制，平臺能夠不斷拓寬服務(wù)范圍和服務(wù)對象，快速的為多個投資者提供投資組合建議，提高投融資效率。

　　二、國內(nèi)外智能投資顧問發(fā)展現(xiàn)狀

　�。ㄒ唬┟绹�智能投資顧問發(fā)展現(xiàn)狀

　　智能投資顧問2010年左右發(fā)源于美國，其業(yè)內(nèi)最知名的Betterment和Wealth-front兩家公司，均通過基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)算法為客戶提供資產(chǎn)管理組合建議，包括基金、債權(quán)、股票期權(quán)等多類型配置。截止2016年2月底，利用Wealth-front智能投資顧問系統(tǒng)決策投資的金額接近30億美元，Betterment通過智能系統(tǒng)管理的資金總額在2015年就以超過30億美元。

　　美國智能投資顧問行業(yè)的快速發(fā)展，除了涌現(xiàn)出Betterment、Wealth-front、Personal Capital等一大批專門從事智能投資顧問的金融科技企業(yè)之外。因智能投資顧問服務(wù)成本遠低于人工投資顧問、技術(shù)性強、發(fā)展前景廣泛等優(yōu)勢，逐漸受到傳統(tǒng)大型金融機構(gòu)的青睞。2015年以來高盛、德意志銀行、貝萊德等大型金融機構(gòu)通過收購新興智能投資顧問平臺或自主開發(fā)的方式開始布局智能投資顧問領(lǐng)域。①

　�。ǘ�）我國智能投資顧問發(fā)展現(xiàn)狀

　　據(jù)統(tǒng)計，我國目前已經(jīng)有二十余家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺和金融科技公司開發(fā)或引入了智能投資顧問工具。雖然各平臺的智能投資顧問服務(wù)在宣傳理念和技術(shù)構(gòu)造上存在一定的差異，但從技術(shù)控制角度來看，各平臺的智能投資顧問服務(wù)步驟都是六步――對用戶進行風(fēng)險測評，利用大數(shù)據(jù)獲取用戶數(shù)據(jù)、匹配各類金融產(chǎn)品獲取投資方案、連接賬戶、進行投資、更新方案、完成投資。

　　國內(nèi)智能投資顧問業(yè)務(wù)大致可分為兩類模式：

　　第一類，獨立建議型。采取該種業(yè)務(wù)模式的平臺主要有理財魔方、百度股市通等互聯(lián)網(wǎng)投平臺。采取在線問卷的方式，獲取用戶風(fēng)險承受能力、風(fēng)險偏好數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建數(shù)據(jù)模型為用戶提供投資組合方案。方案中的金融產(chǎn)品包括貨幣基金、債權(quán)基金、股票基金等平臺所代銷的產(chǎn)品，平臺自身并未開發(fā)金融產(chǎn)品，依靠代銷金融產(chǎn)品和為用戶提供投資理財方案建議獲取傭金。

　　第二類，混合推薦型。以京東金融、懶財網(wǎng)為代表，其理財產(chǎn)品除涵蓋代理銷售的股票基金、票據(jù)理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品之外還包括平臺自身特有的金融產(chǎn)品。與獨立建議型的區(qū)別在于，混合推薦型理財智能投資顧問平臺提供的投資方案中除其他機構(gòu)的金融產(chǎn)品外，一定會包含有平臺自身特有的金融產(chǎn)品，將平臺自有產(chǎn)品與其他金融產(chǎn)品混合銷售。

　　三、智能投資顧問的風(fēng)險分析

　　由于金融監(jiān)管體制的局限和智能投資顧問發(fā)展尚處于發(fā)展階段客觀現(xiàn)實，智能投資顧問這一技術(shù)創(chuàng)新在蓬勃發(fā)展的同時，存在著一系列問題。

　�。ㄒ唬┎环�現(xiàn)行法律引起的合規(guī)風(fēng)險

　　智能投資顧問雖然在業(yè)務(wù)模式和名稱上區(qū)別于傳統(tǒng)投資咨詢服務(wù)，但就其業(yè)務(wù)實質(zhì)而言，仍舊是為客戶提供個人理財管理與咨詢服務(wù)。根據(jù)我國《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》、等相關(guān)監(jiān)管文件要求，從事投資顧問業(yè)務(wù)的主體應(yīng)當(dāng)是證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)。②同時，《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第七條要求證券投資顧問業(yè)務(wù)實行資格準(zhǔn)入制度，證券投資顧問服務(wù)從業(yè)人員，需要獲得執(zhí)業(yè)資格并向證券業(yè)協(xié)會備案。目前從事智能投資顧問服務(wù)的主要是互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，互聯(lián)網(wǎng)平臺并不具備相關(guān)金融牌照，并非法規(guī)中所要求的證券公司。而智能投資顧問服務(wù)因依靠計算機程序進行，平臺中從事此類操作的人員主要為計算機程序操作員，相關(guān)人員并不具備相應(yīng)的從業(yè)資格。除此之外，證監(jiān)會出臺的《關(guān)于加強對利用“薦股軟件”從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)監(jiān)管的暫行規(guī)定》要求，即使是利用或者銷售“薦股軟件”獲取經(jīng)濟利益，亦屬于從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)，需要獲得相關(guān)機構(gòu)的許可。

　　若參照現(xiàn)行法律智能投資顧問業(yè)務(wù)屬于違規(guī)操作，面臨著巨大的合規(guī)風(fēng)險。智能投資顧問業(yè)務(wù)未來的發(fā)展，需要解決相關(guān)法規(guī)滯后于金融發(fā)展的現(xiàn)實，解決智能投資顧問業(yè)務(wù)面臨的合規(guī)風(fēng)險。

　�。ǘ�）信息披露監(jiān)管缺失導(dǎo)致的欺詐風(fēng)險

　　信息是金融的核心并構(gòu)成金融資源配置的基礎(chǔ)，互聯(lián)網(wǎng)金融模式下的信息處理是其與傳統(tǒng)銀行間接融資和資本市場直接融資的最大區(qū)別。智能投資顧問服務(wù)因采用數(shù)據(jù)模型算法，專業(yè)性極強，同時投資過程的線上操作方式也使得資金安全等風(fēng)險難以管控。相關(guān)信息的有效披露是投資者接受投資方案，管控資金安全的重要依據(jù)。

　　智能投資顧問的'投資對策基于平臺搭建的數(shù)據(jù)模型算法，各個平臺都未公開與數(shù)據(jù)模型的相關(guān)信息。在我國智能投資顧問市場尚處發(fā)展初期，各平臺的智能算法模型需要較長時間來進行完善。智能計算方式并不成熟的情況下，如果不向投資披露有效的算法信息供投資者選擇，有可能出現(xiàn)不具備技術(shù)實力的理財平臺以智能投資顧問為幌子欺詐用戶。

　　平臺在智能投資服務(wù)中扮演了多重角色。平臺即是投融資雙方信息的中介人和審核人，又負(fù)責(zé)提供智能投資服務(wù)、銷售投資產(chǎn)品等多項職能。此外，部分平臺還向投資者混合銷售其自身開發(fā)的投資產(chǎn)品。多數(shù)平臺并未披露投資產(chǎn)品的相關(guān)信息、投資資金托管情況、風(fēng)險管理機制等內(nèi)容，也未披露平臺所屬投資產(chǎn)品的相關(guān)信息、推薦方式、是否采取風(fēng)險隔離措施等內(nèi)容。因信息披露不足形成的投資者與平臺之間的信息不對稱問題，可能導(dǎo)致平臺形成資金池、產(chǎn)生道德風(fēng)險，將不具備投資價值或虛構(gòu)投資產(chǎn)品推薦給用戶，出現(xiàn)投資欺詐、違法利用資金池資金等現(xiàn)象。

　　（三）基礎(chǔ)制度不完善產(chǎn)生的智能化不足

　　完善的征信系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)風(fēng)控體系是互聯(lián)網(wǎng)金融得以良好運行的基礎(chǔ)制度。而智能投資顧問對征信系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)體系的依賴又遠遠超過了互聯(lián)網(wǎng)金融的其他模式，用戶信息的獲取、風(fēng)險控制、投資方案的確定都需要依賴征信系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)的支持。但目前我國互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)尚未形成完整的征信系統(tǒng)，各平臺間征信體系相互獨立，未形成共享系統(tǒng)也未與人民銀行等較為完整的第三方征信系統(tǒng)相連接。同時，各平臺的大數(shù)據(jù)收集模式、數(shù)據(jù)來源與真實性等都有待驗證，以此為基礎(chǔ)制定的投資方案可行性也會存疑。③

　　智能投資顧問的發(fā)展與技術(shù)的進步密切相關(guān)，智能投資顧問風(fēng)險控制需要相應(yīng)基礎(chǔ)制度的完善。目前我國征信體系、大數(shù)據(jù)風(fēng)控的缺陷使得智能投資顧問服務(wù)發(fā)展還處于概念階段、智能化不足，并非真正意義上的智能投資。難以針對不同的客戶類型量化的投資計劃和控制投資風(fēng)險，影響智能投資顧問的發(fā)展，也不利于投資者保護。

　　四、智能投資顧問的監(jiān)管對策

　　效率是經(jīng)濟法的核心價值，安全價值的同步實現(xiàn)是效率得到可持續(xù)最大化發(fā)展的保障。智能投資顧問對于解決推進普惠金融的發(fā)展具有重要作用，但其風(fēng)險的存在也使得我們在追求融資效率的同時，必須關(guān)注和防范風(fēng)險的產(chǎn)生。為此，可采取如下法律對策規(guī)制智能投資顧問的風(fēng)險。

　�。ㄒ唬┩晟票O(jiān)管法律法規(guī)

　　金融創(chuàng)新的監(jiān)管首先需要處理好金融創(chuàng)新與投資者保護之間的關(guān)系，對于智能投資顧問服務(wù)的監(jiān)管需要在有利于金融創(chuàng)新與投資者保護之間尋求平衡。首先，雖然智能投資顧問服務(wù)屬于金融創(chuàng)新模式，但就業(yè)務(wù)實質(zhì)而言仍舊屬于投資顧問服務(wù)，與傳統(tǒng)的投資顧問服務(wù)有相當(dāng)?shù)闹睾喜糠帧＞痛酥睾喜糠郑�提供智能投資顧問服務(wù)的平臺應(yīng)當(dāng)按照《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》等相關(guān)監(jiān)管文件的要求，在人員準(zhǔn)入資格、平臺基礎(chǔ)設(shè)施等內(nèi)容上符合現(xiàn)行法律之規(guī)定，以便保護投資權(quán)益。與傳統(tǒng)投顧問相比智能投資顧問畢竟屬于金融模式的創(chuàng)新，在諸多方面與傳統(tǒng)服務(wù)存在差異，并將會隨著模式的進一步發(fā)展而逐漸增多。從長遠來看現(xiàn)行的監(jiān)管制度必將滯后于智能投資顧問的發(fā)展。智能投資顧問監(jiān)管制度的建立，需要完善相應(yīng)的監(jiān)管法律法規(guī)。依據(jù)智能投資顧問在實際運行中所產(chǎn)的各類風(fēng)險，對智能投資顧問在產(chǎn)品設(shè)計、用戶服務(wù)等方面的法律法規(guī)予以完善。

　�。ǘ�）構(gòu)建信息披露制度

　　提供全面、準(zhǔn)確的信息，提高投資流程的信息透明度是智能投資顧問用戶了解智能投資顧問服務(wù)，作出理性投資決策的重要基礎(chǔ)，必須構(gòu)建強制信息披制度，并確定服務(wù)機構(gòu)的法律責(zé)任。

　　作為投資決策與風(fēng)險控制的重要依據(jù)，信息披露的內(nèi)容一是關(guān)于平臺智能決策系統(tǒng)的數(shù)據(jù)獲取、信息參數(shù)以及計算方式等，此類信息是判斷平臺給出的投資決策是否具有合理性的關(guān)鍵。二是投資產(chǎn)品的核心信息，包括投資方式、利潤來源與分配方式、相關(guān)風(fēng)險等。三是智能投資平臺的運營信息，包括有關(guān)平臺治理情況的平臺治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險控制措施、與其他投資產(chǎn)品提供機構(gòu)關(guān)聯(lián)情況、自身投資產(chǎn)品的風(fēng)險與在投資建議中所占比例計算方式等信息。此外，對客戶投資存在的風(fēng)險、投資買賣點等信息做到每日告知，使投資人能夠時刻了解智能投顧進行的投資操作及盈虧情況。

　　信息披露制度的落實有賴于信息披露責(zé)任制度的落實，應(yīng)建立信息披露責(zé)任機制，明確平臺等各類參與主體的信息披露責(zé)任。披露的信息應(yīng)當(dāng)達到法定標(biāo)準(zhǔn)，各責(zé)任主體需要確保內(nèi)容的真實性、完整性、及時性，便于融資參與人及時獲取和理解。而披露的披露方式則可以利用互聯(lián)網(wǎng)金融信息化的特征，以電子化的方式在通過平臺或其他便于獲取的渠道向公眾披露。同時，平臺應(yīng)當(dāng)接受監(jiān)管機構(gòu)的信息監(jiān)管，定期向監(jiān)管機構(gòu)提交其所披露的信息。

　�。ㄈ�）完善征信體系、大數(shù)據(jù)風(fēng)控等基礎(chǔ)制度

　　通過征信體系與大數(shù)據(jù)所提供的各方信息與風(fēng)險變動等信息，來解決信息對稱問題的全社會性的征信系統(tǒng)是防范因互聯(lián)網(wǎng)融資所產(chǎn)生風(fēng)險的基礎(chǔ)。我國目前的征信系統(tǒng)建設(shè)較為落后，在大數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)質(zhì)量、真實性和有效性等方面都存在缺陷。因此，有必要完善相關(guān)法律制度，確立征信體系建立的法律基礎(chǔ);有必要建立各類金融企業(yè)間的信息互通機制，加大信息共享，多維度地收集數(shù)據(jù)并確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量，從而將大數(shù)據(jù)風(fēng)險控制引入到智能投資顧問的風(fēng)險控制之中有效降低風(fēng)險。

　　五、結(jié)語

　　智能投資顧問是當(dāng)前科技與金融融合的典型代表，技術(shù)的進步促進了金融的創(chuàng)新。當(dāng)然金融創(chuàng)新過程中的風(fēng)險因素不容忽視，完善、變革乃至創(chuàng)新相關(guān)法律制度，為規(guī)制智能投資顧問的風(fēng)險提供制度支持，能夠?qū)�金融�?chuàng)新和技術(shù)進步帶來積極的影響。

　　注 釋

　　{1}2016年3月，高盛宣布收購線上退休賬戶理財平臺Honest Dollar，2015年12月，德意志銀行推出了機器人投資顧問Anlage Finder;2015年8月，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德收購了機器人投創(chuàng)初創(chuàng)公司Future Advisor.參見《我國智能投顧行業(yè)發(fā)展報告》。

　　{2}《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第2條：本規(guī)定所稱證券投資顧問業(yè)務(wù)，是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)接受客戶委托，按照約定，向客戶提供涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資建議服務(wù)，輔助客戶作出投資決策，并直接或者間接獲取經(jīng)濟利益的經(jīng)營活動。

　　{3}關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融大數(shù)據(jù)風(fēng)控現(xiàn)狀參見巴曙松.候暢.唐時達.《大數(shù)據(jù)風(fēng)控的現(xiàn)狀、問題及優(yōu)化路徑》，金融理論與實踐[J]，2016年第2期。