上市公司股權(quán)融資成本與風(fēng)險(xiǎn)控制探討論文
摘要：中國(guó)的資本市場(chǎng)雖然發(fā)展較快，但起步時(shí)間晚于歐美國(guó)家，發(fā)展時(shí)間更是較為短暫，因此有許多不成熟之處。由于多種原因，在中國(guó)的資本市場(chǎng)中，造成了上市公司的融資結(jié)構(gòu)往往存在著股權(quán)融資比例過大的問題。股權(quán)融資比例過大，會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，無形中提高了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使投資者的利益無法得到有效的保護(hù)，損害投資者的利益。[1]本文針對(duì)中國(guó)上市公司普遍存在的股權(quán)融資結(jié)構(gòu)問題，就股權(quán)融資成本和風(fēng)險(xiǎn)控制這兩點(diǎn)進(jìn)行探討，對(duì)合理控制股權(quán)融資成本，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高投次收益提出建議。
關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)融資；成本；風(fēng)險(xiǎn)控制
1引言
由于歷史原因，中國(guó)的資本市場(chǎng)是在實(shí)行對(duì)外放開，對(duì)內(nèi)革新之后才漸漸建立起來的。隨著國(guó)外先進(jìn)的資本運(yùn)營(yíng)觀念的傳進(jìn)，中國(guó)幾乎全部的大型企業(yè)開始把上市當(dāng)作自己的運(yùn)營(yíng)方向。在持續(xù)的摸索與努力下，國(guó)內(nèi)公司業(yè)已了解到了資本市場(chǎng)方面的操作方式，亦不再以上市為盲動(dòng)的目標(biāo)，雖然這樣，因?yàn)楫?dāng)下資本市場(chǎng)發(fā)展不完善等原因，國(guó)內(nèi)的上市企業(yè)大多有股權(quán)融入資本的`代價(jià)太大的現(xiàn)象，此種現(xiàn)象加大了公司的運(yùn)營(yíng)危險(xiǎn)。
2中國(guó)上市公司股權(quán)融資成本構(gòu)成
國(guó)內(nèi)上市公司通過股權(quán)融入資本的成本，分成顯性與隱性兩種類型，這里的資本成本，亦即上市公司的股權(quán)融資成本，換種說法就是，其為股權(quán)融資所應(yīng)支付的本錢，為顯性成本。[2]一般包含籌集資金的花費(fèi)及占用資金的花費(fèi)，前者通常指在融入資金時(shí)，企業(yè)所應(yīng)付出的所有花費(fèi)，如律師費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等等。占用資金所發(fā)生的費(fèi)用就是資金占用費(fèi)，主要包括公司向股東支付的股息和紅利。而隱性成本則是指代理成本，如尋租成本、有效市場(chǎng)下訊息不對(duì)等成本及機(jī)會(huì)成本等。此類代價(jià)大多是因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)尚在成長(zhǎng)之時(shí)，市場(chǎng)不健全，相應(yīng)的制約力度同市場(chǎng)搭配的資源不般配，沒有辦法起到真切的功用，導(dǎo)致上市企業(yè)在融入資金時(shí)，沒有辦法傳遞真切的訊息，從而出現(xiàn)了一些無法顯見的代價(jià)。
3中國(guó)上市公司股權(quán)融資成本構(gòu)成中的關(guān)鍵困擾
在上市公司中，影響股權(quán)融資資金占用費(fèi)的是股利支付率，也就是說，股利支付率直低，股權(quán)融資成本就越低。實(shí)際上，目前中國(guó)有相當(dāng)多的上市公司多年不分股利，或者是象征性地分紅，因此股利支出部分，對(duì)上市公司的成本影響不大。這就導(dǎo)致了中國(guó)上市公司在股權(quán)融資中，顯性成本較低，這也是導(dǎo)致各類公司不顧實(shí)際情況，爭(zhēng)相上市的根本原因。中國(guó)的上市公司顯性成本低，但隱性成本卻一直高居不下。造成這一結(jié)果的原因，一般體現(xiàn)在如下方面。
3.1融資中介成本高
企業(yè)上市離不開發(fā)股票，然而發(fā)股票的環(huán)節(jié)太多了：申請(qǐng)、謀劃、改制、預(yù)估、審計(jì)、公證、準(zhǔn)備文件、股票承銷等等。此類環(huán)節(jié)并非憑借上市企業(yè)自身的安排即可實(shí)現(xiàn)，而要通過中介代理機(jī)構(gòu)，由其幫助上市企業(yè)開展的，直至最后向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交相關(guān)報(bào)告。目前中國(guó)的中介代理行業(yè)很不規(guī)范，大部分中介代理機(jī)構(gòu)漫開要價(jià)，進(jìn)而增加了股票發(fā)行的代理成本。
3.2尋租成本
尋租又叫競(jìng)租，是指在沒有從事生產(chǎn)的情況下，為壟斷社會(huì)資源或維持壟斷地位，從而得到壟斷利潤(rùn)（亦即經(jīng)濟(jì)租）所從事的一種非生產(chǎn)性尋利活動(dòng)。尋租成本是行政干預(yù)導(dǎo)致租金成本產(chǎn)生的結(jié)果。[3]因?yàn)閲?guó)內(nèi)的企業(yè)在上市時(shí)廣泛得到地方政府或相關(guān)機(jī)構(gòu)的權(quán)力管控，政府采取強(qiáng)力方式干擾市場(chǎng)，造成公司面臨的市場(chǎng)角逐氛圍不公平，其結(jié)果就是公司正規(guī)獲取利益的通道不暢。出于收益最佳化考量，企業(yè)利用所有的合乎法律或不合乎法律的措施來確保其壟斷位置，此即導(dǎo)致資源價(jià)值的喪失。尋租問題在國(guó)內(nèi)上市企業(yè)里多次禁止卻不見效，當(dāng)然，此類公司常常要為此支付特別高昂的代價(jià)。
4降低股權(quán)融資成本，控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
4.1完善中國(guó)的上市公司治理機(jī)制
因?yàn)楸O(jiān)督管理機(jī)制不完善，力量較弱，對(duì)那些違反規(guī)定操作的公司管制不力，導(dǎo)致它們鉆空子，為了角逐利潤(rùn)而采取違反規(guī)定的操辦措施，進(jìn)而造成此類管制缺乏秩序。[4]所以，強(qiáng)化上市公司配股、增發(fā)新股等舉措的市場(chǎng)監(jiān)管，規(guī)范上市公司的融資行為，改進(jìn)相關(guān)的監(jiān)督管理機(jī)制業(yè)已迫在眉睫。市場(chǎng)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)要構(gòu)建不同標(biāo)準(zhǔn)的考評(píng)系統(tǒng)，全面考評(píng)增發(fā)新股的上市企業(yè)，防范其出于實(shí)現(xiàn)配股目的來操弄利潤(rùn)的行為。同時(shí)，目前對(duì)配股的審批是單一時(shí)點(diǎn)控制，這一點(diǎn)應(yīng)改為全過程監(jiān)管，對(duì)公司配股之后的行為，進(jìn)行更加嚴(yán)格的跟蹤審查。利用此兩點(diǎn)限制配股企業(yè)對(duì)資金的運(yùn)用，從而提升資金運(yùn)用成效。
4.2打造有效率的資本市場(chǎng)
任一時(shí)間，完善的資本市場(chǎng)均應(yīng)是上市企業(yè)順利運(yùn)轉(zhuǎn)及贏利的根基�？墒�，中國(guó)當(dāng)下的狀況是，不管上市企業(yè)自身，抑或資本市場(chǎng)氛圍，均有不少的不足之處。由于國(guó)內(nèi)有關(guān)法律規(guī)范不完備，造成市場(chǎng)監(jiān)督管制方面制度缺失，體現(xiàn)在兩個(gè)方面，其一是整齊劃一的監(jiān)督管制，既耗費(fèi)了大量的人、物資源，又缺乏明確的目標(biāo)；其二是監(jiān)督管制的力量不強(qiáng)，在面臨利害沖突時(shí)，常常發(fā)揮不了監(jiān)督管理的功用。
5結(jié)語(yǔ)
經(jīng)過上述剖析，能夠概括出當(dāng)下因?yàn)閲?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不健全，導(dǎo)致上市企業(yè)更偏重于通過股權(quán)來融入資金，從而導(dǎo)致其過量。即使此類融入資金的方式有助于轉(zhuǎn)變公司的運(yùn)營(yíng)方式，卻在預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)上，無法體現(xiàn)其長(zhǎng)處，嚴(yán)重的會(huì)產(chǎn)生不少問題，進(jìn)而限制了資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)與成熟。同一時(shí)間，還會(huì)讓投入資金的人擔(dān)負(fù)了許多本來沒有的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致他們的利益在任一時(shí)間都會(huì)受損。根據(jù)當(dāng)下國(guó)內(nèi)上市企業(yè)的此類融入資金的辦法來考察，要加大力度開展債券類的融入資金方式，讓其同股權(quán)融資、內(nèi)部融資等多種融通資金辦法相互使用，提升資本市場(chǎng)成熟度，從不同角度完善策略辦法，才可讓上市企業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防意識(shí)，樹立保證機(jī)制。
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