致廣大投資者的一封信2000字
我們的投資理念一直不變，我們要建立的是家族財(cái)富基金，為家族財(cái)富保值并穩(wěn)定增長，那么最重要的永遠(yuǎn)都是資金安全，并在安全的前提下追求穩(wěn)定的報(bào)酬。
有幾件事可以在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)來討論。
一．在市場的改變中，確保策略的優(yōu)勢
統(tǒng)計(jì)從2000年以來，我們得出一個(gè)我們所使用的策略的平均獲利上升軌道，這個(gè)軌道預(yù)期一倍的風(fēng)險(xiǎn)能獲利2~3倍的報(bào)酬。這十多年來，市場歷經(jīng)了許多重大事件及結(jié)構(gòu)性的改變，但獲利的軌道仍然能維持在它運(yùn)行的軌道上。
多年來歷經(jīng)不同的市場：2000年的科技泡沫及2008年的次貸危機(jī)產(chǎn)生大型熊市，其后是幾年的牛市及穿插著一段時(shí)間的盤整期，其間還發(fā)生了一些中型的下跌，例如歐債危機(jī)及日本核電廠爆炸。
又歷經(jīng)了市場結(jié)構(gòu)的改變，2004、2005年，全球電子交易開始取代人工盤，許多市場開始接近24小時(shí)的交易。從統(tǒng)計(jì)上來看，電子盤最大的影響是讓市場的波動(dòng)性更小、更加逆勢，但趨勢來時(shí)卻反應(yīng)更快，常讓投資人措手不及。實(shí)際的案例是，大部份的日子價(jià)格傾向一價(jià)到底，幾乎沒有波動(dòng)，但如果發(fā)生一些短期事件，則會(huì)讓價(jià)格在5分鐘之內(nèi)反應(yīng)完畢。我們早期在期貨商的大戶室交易，我們不斷看到手動(dòng)高頻的高手被市場淘汰，不是他們的技術(shù)不好，而是他們需要波動(dòng)大的市場，同時(shí)在波動(dòng)來臨時(shí)必須有足夠的時(shí)間讓他們反應(yīng)。
這也是我們的警惕，我們也不斷地思考，并確認(rèn)自己不會(huì)被市場淘汰。出問題的從來不是交易策略，而是市場改變時(shí)我們沒有跟著改變。
我們只能不斷絞盡腦汁、想盡辦法找出市場的各種運(yùn)行模式。團(tuán)隊(duì)藉由不同的數(shù)、理、工、IT背景，藉由有系統(tǒng)的討論，做出在市場上具有持續(xù)優(yōu)勢的策略。這些策略不能只有統(tǒng)計(jì)上的顯著性，它還必須有一套理論架構(gòu)，雖然優(yōu)勢策略不容易理解，許多概念必須有一定的數(shù)理統(tǒng)計(jì)背景才能了解。但投資人不必灰心，因?yàn)槭袌錾显缇统霈F(xiàn)了永不失效的策略，而且已經(jīng)有人證明并成為了投資界的首富，他就是沃倫．巴菲特。
價(jià)值型投資的理論很容易理解，例如平均每平米5萬元的房產(chǎn)，總是會(huì)有人急著脫手，用3萬5的價(jià)格出售。當(dāng)我們買到這樣的房產(chǎn)時(shí)，幾乎是穩(wěn)賺不賠。唯一的問題是，這樣的理論在A股市場似乎暫時(shí)失靈了，原因是：在A股市場中成熟的投資者太少。全球任何一個(gè)股票市場都有同樣的發(fā)展脈絡(luò)，雖然我們預(yù)估在新國九條長期開放外資的態(tài)度之下，價(jià)值股會(huì)逐漸回到它應(yīng)有的價(jià)格，這是值得低點(diǎn)布局的時(shí)間，但大部份的投資人等不了那么久。對于股市投資者來說，現(xiàn)在是艱難的時(shí)間。但愈艱難的市場，愈能考驗(yàn)我們的投資能力。我們買了一些價(jià)值股，僅管市場震蕩向下，但因?yàn)楸茈U(xiǎn)得宜，我們的'投資組合仍能有些獲利。這展現(xiàn)了團(tuán)隊(duì)長期的投資優(yōu)勢：價(jià)值型投資+期貨避險(xiǎn)。我們在全球投資的經(jīng)驗(yàn)證明，價(jià)值型投資是值堅(jiān)持的長期有效策略，但它應(yīng)該要配合一些良好的期貨避險(xiǎn)策略。十多年來，這樣的方式一直取得相當(dāng)穩(wěn)定的績效，也渡過不少市場盤面和結(jié)構(gòu)上的變化。
二．均值回歸理論
在我們研究投資策略的多年生涯中，均值回歸理論是最神秘，但也是最容易理論的一個(gè)現(xiàn)象。在統(tǒng)計(jì)學(xué)中，回歸是經(jīng)典的內(nèi)容，也是應(yīng)用最為廣泛的統(tǒng)計(jì)方法之一，它大部份是在描述兩個(gè)事件之間的線性關(guān)系，但跟「回歸」這個(gè)詞沒有太大的關(guān)系。
其實(shí)回歸這個(gè)詞的起源來自于英國著名遺傳學(xué)家弗朗西斯·高爾頓爵士(SirFrancisGalton,1822-1911)。他在遺傳學(xué)方面，取得了重要進(jìn)展。高爾頓的學(xué)生是統(tǒng)計(jì)學(xué)中的名人-卡爾·皮爾遜(KarlPearson,1857-1936)。他后來研究了父親及其成年兒子的身高的關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)了一些自然的真理。
他們發(fā)現(xiàn)平均身高較高的父親，兒子平均身高也較高。這個(gè)分析的方法后來被叫做回歸分析。但他們也發(fā)現(xiàn)了另一個(gè)現(xiàn)象：平均「最」高的父親，他們的兒子雖然平均會(huì)「較」高，但不會(huì)是平均「最」高的；平均「最」矮的父親，他們的兒子雖然平均會(huì)「較」矮，但也不會(huì)是平均「最」矮的。他們把這樣的現(xiàn)象叫做回歸，極端的現(xiàn)象總會(huì)被一個(gè)神秘的力量往回拉一。這是自然界取得平衡的必須現(xiàn)象，否則人類的身高會(huì)出現(xiàn)恐龍和老鼠之間的差別。
我們發(fā)現(xiàn)我們的優(yōu)勢策略也具有這樣的現(xiàn)象。策略的獲利長期在一個(gè)極為穩(wěn)定的上升通道。當(dāng)策略快速獲利時(shí)，它的獲利速率會(huì)傾向于變緩，回到正常的軌道，投資人經(jīng)常會(huì)在這個(gè)期間想要撒資或改變投資方式，這是很可惜的事情；因?yàn)榉粗慨?dāng)策略有一段時(shí)間獲利較少時(shí)，策略會(huì)傾向在短期之間得到大量的利潤，快速回到長期上升軌道。
所以根據(jù)過去十多年的經(jīng)驗(yàn)，僅管近期策略的獲利不多，我們也不擔(dān)心，反而認(rèn)為這是更好的加碼點(diǎn)，我們認(rèn)為這是價(jià)值型投資的另一種理解。
三．保證存活的風(fēng)控系統(tǒng)
找出能獲利的策略被投資人認(rèn)為是最重要的事，但事實(shí)上，最重要的事情永遠(yuǎn)都是風(fēng)控，它相對簡單很多，但卻占了重要性的80%以上。
獲利，如果不能建立在「活著」的前提上，是沒有意義的。因?yàn)槭袌錾汐@利的人很多，但活到最后的人總是很少。獲利，如果不能把它留下來，都是虛的，不值一看。
我們的風(fēng)控系統(tǒng)取自于期貨自營商的風(fēng)控系統(tǒng)，期貨自營商不同于一般投資機(jī)構(gòu)，一般機(jī)構(gòu)的資金來源于大眾，而期貨自營商只操作自己的資金。于是確保生存成為了期貨自營商更重視的事情。
風(fēng)控不只是體現(xiàn)在每一筆單的止損上，那只是最基本的。每個(gè)運(yùn)作的策略，僅管能長期獲利，但它還是必須設(shè)置一個(gè)止損點(diǎn)。風(fēng)控還包括投資組合比例的配置，風(fēng)控系統(tǒng)的執(zhí)行，人員的控管。說的簡單，但有沒有做到位卻差別很大。
寧走十步遙，不行一步險(xiǎn)。
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