企業(yè)集團管理與財務(wù)公司效率論文
一、 引言
隨著經(jīng)濟的發(fā)展和制度的完善，集團化成為企業(yè)經(jīng)營和管理的重要組織形式。越來越多的集團化企業(yè)選擇建立集團內(nèi)部的財務(wù)公司，服務(wù)集團企業(yè)的運行和發(fā)展。目前，我國有200余家財務(wù)公司，為企業(yè)集團的投融資活動和企業(yè)發(fā)展提供資金支持。集團財務(wù)公司的存在給企業(yè)集團及成員單位帶來了巨大的便利，通過合理調(diào)配使用各成員單位的資金流來降低集團的融資約束，提高資金使用效率。眾所周知，由于交易成本以及信息不對稱的普遍存在，企業(yè)會面臨較高的融資成本以及融資約束。集團財務(wù)公司可以將集團成員單位的資金聚集配置到投資回報率高的項目中，從而提升了資源的配置效率，確保了內(nèi)部資本市場有效性的發(fā)揮。
集團財務(wù)公司的興起和不斷發(fā)展，近年來引起更多學(xué)者的研究興趣（Khanna & Yafeh，2007；Carney et al。，2011）。在集團財務(wù)公司的研究領(lǐng)域，相關(guān)研究大多圍繞中外財務(wù)公司作用的對比及我國集團財務(wù)公司風(fēng)險管理控制等方面，但鮮有文獻(xiàn)以集團財務(wù)公司的運行效率為研究視角，基于此，本文在梳理集團財務(wù)公司運行效率的理論基礎(chǔ)上，重點探究了集團財務(wù)公司運行效率的度量方式，以期為全面了解集團財務(wù)公司的作用提供理論支持。
本文可能的貢獻(xiàn)：第一，已有研究側(cè)重于集團財務(wù)公司是否成立了財務(wù)公司，但鮮有文獻(xiàn)以集團財務(wù)公司運行效率為研究視角，本文從集團財務(wù)公司運行效率角度探究企業(yè)集團財務(wù)公司的作用，有利于豐富對集團財務(wù)公司職能的認(rèn)識，加深對其在內(nèi)部資本市場中的作用的理解，對企業(yè)的戰(zhàn)略及治理決策的制定具有重要影響；第二，豐富了集團財務(wù)公司的經(jīng)濟后果研究；第三，深化了內(nèi)部資本市場領(lǐng)域文獻(xiàn)，為全面了解集團財務(wù)公司的作用提供理論證據(jù)。
二、 財務(wù)公司的內(nèi)涵及發(fā)展
財務(wù)公司（Financial Company），又稱為金融公司。財務(wù)公司這一企業(yè)形式最早起源于18世紀(jì)的西方，誕生于法國。早先的財務(wù)公司與如今的財務(wù)公司存在很大差異，財務(wù)公司的興起和繁榮依存于經(jīng)濟及社會的發(fā)展與變革。由于各國的財務(wù)公司都是依賴本國的經(jīng)濟發(fā)展所建立的，因而不同國家的財務(wù)公司的內(nèi)涵與作用有顯著不同，從而國際上現(xiàn)如今也沒有給出標(biāo)準(zhǔn)而統(tǒng)一的概念。
我國的財務(wù)公司和國外的財務(wù)公司有明顯差異，美國知名的通用集團的財務(wù)公司，其主要職能定位于消費信貸；而我國的集團財務(wù)公司主要是服務(wù)整個企業(yè)集團，為其及成員單位提供資金保證。作為財務(wù)公司的監(jiān)管機構(gòu)，1992年中國人民銀行開始進行集團財務(wù)公司的試點工作。2004年《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》的推行，將我國的財務(wù)公司定義為企業(yè)成員單位提供財務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機構(gòu)，來提升企業(yè)的資金使用效率，同時增強集團資金的集中管理，逐步規(guī)范了財務(wù)公司的管理和運作。自1992年試點開始至2015年底，我國已經(jīng)有兩百余家大型企業(yè)集團建立了集團財務(wù)公司，且申請籌建的數(shù)目還在不斷增加。因此，不斷增加的集團財務(wù)公司以及我國特有的經(jīng)濟制度環(huán)境給本文的研究提供了良好的研究場景。
三、 財務(wù)公司運行的理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)回顧
集團財務(wù)公司的成立和功能實現(xiàn)的理論基礎(chǔ)是內(nèi)部資本市場理論。眾所周知，資金是公司經(jīng)營和發(fā)展的重要命脈，合理運用及融通資金等資源對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。企業(yè)的資金來源一般有內(nèi)部積累和外部融資兩種渠道，隨著企業(yè)規(guī)模的`不斷擴大，上下游企業(yè)的合并及競爭對手的聯(lián)合使企業(yè)形成了集團化管理模式，從而擁有了內(nèi)部資本市場。當(dāng)成員企業(yè)有資金需求時，可以通過內(nèi)部資本市場實現(xiàn)資金內(nèi)部的配給。在發(fā)展之初，企業(yè)集團總部兼具調(diào)配資本的職能，隨著企業(yè)經(jīng)營和日常管理活動的復(fù)雜及企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，在集團內(nèi)部籌集和調(diào)配資金等職能從總部管理層剝離，成立集團財務(wù)公司從而獨立完成在集團內(nèi)部融通資金的職能，集團財務(wù)公司應(yīng)運而生。
1。 集團財務(wù)公司運行的理論基礎(chǔ)。集團財務(wù)公司的運作是以內(nèi)部資本市場理論為基礎(chǔ)的，內(nèi)部資本市場是大型企業(yè)集團構(gòu)建的內(nèi)部資金融通的平臺。已有大量研究表明，在成熟市場中，集團的內(nèi)部資本市場是對外部資本市場的補充和替代，可以降低交易成本，緩解信息不對稱程度，從而提高資金配置效率（楊棉之，2007）。集團財務(wù)公司作為內(nèi)部資本市場的重要運作平臺，可以實現(xiàn)內(nèi)部資本市場的如下職能：
第一，緩解外部融資約束。內(nèi)部資本市場可以從兩個方面有效緩解企業(yè)外部融資約束。一方面，企業(yè)集團作為整體融資優(yōu)勢明顯強于單個成員企業(yè)，能夠依賴集團的規(guī)模優(yōu)勢以及良好聲譽獲得更多的貸款（邵軍和劉志遠(yuǎn)，2006）。隨著集團企業(yè)的規(guī)模擴大，這一優(yōu)勢會更突出。由于內(nèi)部成員單位的經(jīng)營差異，這種差異化增強了集團的融資能力（Lewdlen，1971）。通過不同成員單位之間的協(xié)同效應(yīng)，能夠獲得可靠地融資保證，使內(nèi)部資本市場具有“多錢效應(yīng)”，較好的投資項目能夠獲得足夠的資金支持（Stein，1997）。另一方面，集團內(nèi)部資本市場具有資本集聚的功能，例如不同成員單位的經(jīng)營周期和生命周期有較大差異，對資金的需求程度也不同。通過內(nèi)部資本市場將閑置資金聚集起來，再投入到資金需求的成員單位，從而使資金的使用效率達(dá)到最大化。與外部融資相比，內(nèi)部融資的審批相對簡單，從而可以使資金快速到達(dá)資金需求方（萬良勇和魏明海，2009）。面對外部的融資約束，集團企業(yè)在一定程度上可以利用集團優(yōu)勢獲得外部融資，緩解融資約束（銀莉和陳收，2010）。
第二，實現(xiàn)資源的有效配置。內(nèi)部資本市場將集團資金聚集起來只是其功能實現(xiàn)的起點，最重要的是要將資金等資源合理的分配到需求企業(yè)以及需求項目中去（Stein，1997）。由于資金的融通通過內(nèi)部資本市場，債權(quán)人具有剩余控制權(quán)，從而可以引導(dǎo)資金的配置更加高效，可以流入到投資回報率高的項目上，從而實現(xiàn)集團資源的合理配置和高效利用。通過內(nèi)部資本市場配置資金可以在一定程度上抑制管理者自利動機，確保資金能夠高效的配置到收益率最大的項目中去（Stein，2002）。
第三，加強監(jiān)督激勵。既為債權(quán)人同時是剩余權(quán)益索取者，內(nèi)部資本市場融資比銀行融資更有優(yōu)勢，也更具信息優(yōu)勢，從而會付出更多的監(jiān)督努力（Gertner et al。，1994）。
第四，降低交易成本。內(nèi)部資本市場融資發(fā)生在成員單位之間，相較外部融資方而言，內(nèi)部各單位信息不對稱程度較低，溝通成本較低從而在一定程度上降低了交易成本（林非園，2011）。此外，多元化經(jīng)營可以降低成員單位的經(jīng)營風(fēng)險，從而在一定程度上提升償債能力，提高融資效率，降低交易成本。
集團財務(wù)公司職能是為整個集團的經(jīng)營發(fā)展服務(wù)，為成員單位提供資金保障。此職能的有效發(fā)揮或者其運作機制是倚靠內(nèi)部資本市場理論，以此為其理論基礎(chǔ)。財務(wù)公司為集團內(nèi)部資本市場功能的發(fā)揮創(chuàng)造了條件，有助于較好地緩解融資約束，實現(xiàn)資本有效配置，大幅度降低交易成本，有效改進集團治理。
2。 我國財務(wù)公司的相關(guān)研究。我國對于財務(wù)公司的相關(guān)研究起步較晚，而且一般多研究中外財務(wù)公司職能對比、探討我國財務(wù)公司的風(fēng)險管控和資金集中管理模式等問題。通過分析并借鑒美國集團財務(wù)公司治理經(jīng)驗，我國學(xué)者在建立符合我國特色的集團財務(wù)公司經(jīng)營模式方面提出了建設(shè)性意見（王宏淼，2002；杜勝利，2004）。近年來，諸多文獻(xiàn)圍繞我國集團財務(wù)公司的風(fēng)險管理進行了相關(guān)研究，如流動性風(fēng)險和國際結(jié)算風(fēng)險（叢蓉，2010；黃麗萍，2010）。袁琳和張宏亮（2011）利用10家財務(wù)公司作為研究樣本發(fā)現(xiàn)，集團財務(wù)公司的董事會治理結(jié)構(gòu)較差。國內(nèi)大多數(shù)研究側(cè)重于企業(yè)集團內(nèi)部資本市場效率的實證測度研究（王峰娟和謝志華，2010）及其經(jīng)濟后果研究（楊棉之等，2010；王化成和曾雪云，2012），而鮮有研究集團財務(wù)公司的經(jīng)濟后果，已有集團財務(wù)公司的經(jīng)濟后果研究主要側(cè)重于企業(yè)價值（王雪梅，2011）、公司業(yè)績（顧亮和李維安，2014）以及資金使用效率（朱南和譚德彬，2015）。例如，王雪梅（2011）從公司負(fù)債、賬面價值及市值等方面深入分析后發(fā)現(xiàn)，集團財務(wù)公司的創(chuàng)立并沒有增加企業(yè)價值；顧亮和李維安（2014）分析了成立集團財務(wù)公司以后各成員單位的業(yè)績變化，集團財務(wù)公司的成立降低了成員單位的業(yè)績，但是其業(yè)績的波動要小于配比樣本；朱南和譚德彬（2015）運用DEA方法研究發(fā)現(xiàn)，我國財務(wù)公司資金使用率不高且年度波動頻繁，但隨著集團財務(wù)公司的發(fā)展，這種狀況有所改善。
3。 文獻(xiàn)述評。企業(yè)集團和財務(wù)公司作為一種新型的經(jīng)營管理模式，引起諸多學(xué)者的研究興趣（Khannaand Yafeh，2007；Carney et al。，2011）。不管是從財務(wù)公司的建立和發(fā)展來看還是從已有文獻(xiàn)的研究來看，國外研究都走在前面。從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，國外研究側(cè)重于通過內(nèi)部資本市場理論深入分析財務(wù)公司的作用和對集團的價值影響，且相關(guān)理論研究和經(jīng)驗研究已經(jīng)較為成熟。相對而言，財務(wù)公司在我國資本市場出現(xiàn)的較晚，盡管我國集團財務(wù)公司對集團內(nèi)部提供了巨大資金支持，但是對于財務(wù)公司的實證研究非常少，大多數(shù)研究僅采用定性分析和比較研究法。通過比較中外的差異來探討集團財務(wù)公司中國模式，或者通過財務(wù)公司是否成立這一事件來探討業(yè)績和企業(yè)價值的變化。依托內(nèi)部資本市場理論來分析集團財務(wù)公司的運作機制可以看出，集團財務(wù)公司的運行是離不開集團的內(nèi)部資本市場，同時集團財務(wù)公司的高效運作也確保內(nèi)部資本市場的功能發(fā)揮。所以如果想探究集團財務(wù)公司的作用，就必須深入分析財務(wù)公司的運作機制以及其作用的發(fā)揮。財務(wù)公司的運行效率越高，其作用發(fā)揮越突出，從而越有利于集團內(nèi)部各成員企業(yè)的資金融通。因而，對集團財務(wù)公司效率的衡量就至關(guān)重要，必須創(chuàng)建合理的度量方式來刻畫集團財務(wù)公司效率。
四、 財務(wù)公司的運行效率
對于集團財務(wù)公司的運行效率的研究，已有文獻(xiàn)很少涉及。本文認(rèn)為這一現(xiàn)象的產(chǎn)生主要源于以下原因：首先，內(nèi)部資本市場各個分部的財務(wù)數(shù)據(jù)，特別是集團財務(wù)公司的交易數(shù)據(jù)較難獲��；其次，雖然國外的財務(wù)公司創(chuàng)建和研究起步都較早，但是國內(nèi)和國外的集團財務(wù)公司的功能定位有顯著差異，因此很難借鑒國外已有的相關(guān)成熟研究。從而，建立適合我國集團財務(wù)公司運行效率的計算模型和指標(biāo)就至關(guān)重要。集團財務(wù)公司作為內(nèi)部資本市場的運作中樞和平臺，其運行效率的度量可以參考和借鑒內(nèi)部資本市場運行效率的度量方式。此外，本文認(rèn)為還可以根據(jù)商業(yè)銀行的效率測度方法來測度財務(wù)公司的運行效率，具體如下：
1。 內(nèi)部資本市場運行效率。對于內(nèi)部資本市場效率的度量一般有兩種方式：（1）根據(jù)各成員單位的直接數(shù)據(jù)來計算投資效率，然后與配比樣本進行比較，從而判斷內(nèi)部資本市場效率的高低；（2）通過測算企業(yè)的資金投入的項目的投資回報率是否較高來考察內(nèi)部資本市場的運行效率（具體如表1）。
我國學(xué)者對內(nèi)部資本市場的度量大都是對以上國外計量模型的直接應(yīng)用或改進。但是該效率只是在一定層面上反映了內(nèi)部資本市場的運行效率。所以，如果測定集團財務(wù)公司運行效率，只能在一定程度上借鑒內(nèi)部資本市場運行效率，畢竟集團財務(wù)公司的運行主要基于成員單位的存貸業(yè)務(wù)，所以更需要獨立測量方法的引入。
2。 商業(yè)銀行效率�；仡檭�(nèi)部資本市場效率的文獻(xiàn)可以看出，在效率測度方面，成果創(chuàng)新嚴(yán)重不足，僅有的幾項研究是對國外測量模型的改良，我國學(xué)術(shù)界目前還未尋找到適合我國的內(nèi)部資本市場效率模型。一方面，內(nèi)部資本市場效率的測度模型還有不足之處，亟待待完善；另一方面，集團財務(wù)公司有其獨立的存貸業(yè)務(wù)。從集團財務(wù)公司的職能來看，其主要是通過融通集團內(nèi)成員單位的資金來進行存貸業(yè)務(wù)，服務(wù)于整個企業(yè)集團。所以，除了依賴內(nèi)部資本市場運行效率來間接測度集團財務(wù)公司運行效率，也可以選擇恰當(dāng)?shù)姆椒▉愍毩y度其運行效率。
集團財務(wù)公司作為集團內(nèi)部資本市場的中樞和運作平臺，能夠幫助集團企業(yè)以更低的融資成本獲得資金，并促進企業(yè)集團成員的經(jīng)營活動。集團財務(wù)公司的90%以上的主營業(yè)務(wù)來自集團內(nèi)部的存貸款業(yè)務(wù)。因此，雖然集團財務(wù)公司是非銀行性質(zhì)的金融機構(gòu)，對集團財務(wù)公司效率的度量，可以借鑒現(xiàn)有學(xué)者對商業(yè)銀行效率的度量方法。集團財務(wù)公司的金融服務(wù)是以存貸業(yè)務(wù)為主。目前，對于商業(yè)銀行效率的測算，學(xué)者們普遍選擇數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）和隨機前沿分析方法（SFA）兩種方法。但兩種方法都有各自的優(yōu)缺點，因而目前學(xué)術(shù)界也未對此問題得到確定的結(jié)論，一般而言對于商業(yè)銀行效率的測度可以選擇兩種方法中的任意一種。
五、 結(jié)論
依托我國集團財務(wù)公司的迅速發(fā)展這一現(xiàn)實背景，理論界對集團財務(wù)公司的研究不斷深入，同時實務(wù)界對集團財務(wù)公司的理論需求也與日俱增。我國財務(wù)公司作為內(nèi)部資本市場的核心和重要的運作平臺，通過提供財務(wù)管理服務(wù)給成員企業(yè)，在提高企業(yè)集團資金集使用效率方面，及改善企業(yè)集團治理結(jié)構(gòu)和管理控制等方面，都產(chǎn)生了重要的深刻影響。但在理論研究中，集團財務(wù)公司的成立對于集團層面以及各成員單位的業(yè)績有何影響仍然存在分歧。集團財務(wù)公司的運行效率對企業(yè)的戰(zhàn)略及治理決策的制定具有重要影響，而財務(wù)公司運行效率的度量及影響也亟待實證檢驗。所以，建立恰當(dāng)?shù)亩攘糠椒ㄖ陵P(guān)重要。集團財務(wù)公司運行效率的測度，可借鑒內(nèi)部資本市場運行效率的度量方式，也可以參照商業(yè)銀行運行效率的測度方法。其中，參照商業(yè)銀行運行效率的測度更為可靠。
本文基于集團財務(wù)公司的運行效率的討論只是未來研究的一個研究起點，集團財務(wù)公司領(lǐng)域還有諸多未探究的研究問題，未來可以在集團財務(wù)公司效率的測度、集團財務(wù)公司運行的經(jīng)濟后果等方面展開實證研究。
探究集團財務(wù)公司的職能以及其運行效率，為內(nèi)部資本市場的發(fā)展及完善提供重要借鑒，有助于進一步規(guī)范內(nèi)部資本市場的運作，為我國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和持續(xù)盈利能力的提高經(jīng)驗依據(jù)。豐富了集團財務(wù)公司的經(jīng)濟后果研究，深化了內(nèi)部資本市場領(lǐng)域文獻(xiàn)，為全面了解集團財務(wù)公司的作用提供理論證據(jù)。
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